注册制加速推出已成共识 投资者三问

    注册制的加速推出已成为各方共识，更激进的观点在于，注册制推出时间将大大超出预期。而且注册制的推出，将早于《证券法》的整体修订——明年早些时间推出注册制，将是大概率事件。注册制推出后的市场大扩容和壳资源归零，加速挑动着市场的敏感神经。

 

　　如果注册制推出，会以怎样的速度扩容？扩容速度是否会超出市场承受度，行情会否就此走向衰落？売资源价值是否会归零？这三个问题成为市场最为关注的话题。

 

　　如果推出注册制，扩容节奏会有多快？

 

　　对于注册制的推出，投资界普遍担心的是，参照全国股转系统的发行节奏，A股将以每年千家以上的公司挂牌上市的节奏扩容。

 

　　不过，按照监管层人士的撰文，这一担心可以适度缓解。

 

　　证监会发审委专职委员卢雄鹰就表示，注册制改革具体的进程，将历经起步状态、过渡状态和终极状态三个阶段，不宜以终极状态为参照系来认识前两个阶段的工作。决定注册制改革成败的关键，在于过渡期里各项措施的变动方向和变动频率。如果过渡期各项措施的变动太大，超出了市场的承受能力，改革就有受挫的可能。所以，好的注册制改革方案，是对核准制的否定中有肯定，变化中有不变，解决核准制下存在的问题。

 

　　招商证券一位投行人士称，这表明监管层在推进发行制度改革的过程中，将采用阶段思维，充分考虑市场承受能力，在打造融资功能完备和保护投资者利益之间需求平衡。

 

　　如果推出注册制，行情会否就此走向衰落？

 

　　不过，仍有不少市场人士担心，目前的A股尚不能承受市场扩容的压力。上海一家公募基金人士称，市场刚刚经历一轮股灾，目前持股5%以上股东限售的政策尚未解禁，目前市场只能说是达到弱平衡，如贸然推出注册制，市场存量博弈的格局势必打破，市场未必能够承受。

 

　　不过，该人士也称，A股向来走势特立独行，2005年~2007年股份制改革也是一个大利空，结果走出一轮牛市，国家去年起推进注册制，结果也引发了一轮牛市。所以，如果监管层在推进注册制的过程中，能够和市场充分沟通，各方得以达成共识，也有可能引发一轮牛市。前提是市场要对监管层推进注册制的节奏和注册制方案要达成共识。

 

　　如果推出注册制，壳资源价值是否就此归零？

 

　　券商中国记者调研显示，对于注册制的推出后的影响，除市场大扩容以外，市场还担心对壳资源造成冲击，以及对高估值的创业板估值带来不小的压制。

 

　　投资界普遍认为，注册制推出后，发行速度将加快，上市成本将大幅下降，这将使得壳资源的价值不可避免遭到重创，但能否归零取决于注册制初期的发行是否仍将被控制。

 

　　卢雄鹰表示，注册制改革要是一项系统的工程，具体进程必然是分层次循序递进的。在过渡期如何恰如其分地评价核准制、分阶段推进改革举措、实现平稳过渡，是注册制改革的重要内容。

 

　　“核准制中一些有益的审核方法，个人认为完全可以继承到注册制中来，比如通过逻辑分析对发行人申报材料进行合理怀疑，并针对疑点不断追问发行人，直至发行人在招股说明书中披露清楚、披露完整。”卢雄鹰称。

 

　　投行界认为，按照卢雄鹰的说法，监管层将充分吸收核准制中有益的成分，仍将针对企业信息披露文件进行实质分析。这就意味着，注册制初期的发行速度并非市场预期的如此之快，企业排队上市的现状有所缓解，但难以一步到位，壳资源的价值虽有下降，但难以归零。

 

　　投资界的人士还称，注册制推出后，监管层将鼓励符合国家转型方向的新形态公司上市，传统企业上市速度将放慢。因此，创业板动辄百倍市盈率，股票供小于求的现状将有所改变，高估值将被压制。（券商中国）