杨柳晗
继湘鄂债和天威债之后，年内第三只违约债也已经出现。
5月25日，珠海中富实业股份有限公司(下称“珠海中富”)发布2012年公司债券(第一期)兑付利息及无法按时足额兑付本金的公告，宣布债务违约。
对此，中金公司固定收益团队撰文认为，珠海中富在净资产还有近11亿元、账面货币资金还有近5亿元的情况下陷入流动性危机，主要还是与资产过度抵押，且经营状况恶化导致银行对其收紧流动性有关，是典型的外部融资收紧加速流动性危机的案例。
75%债券总额无法兑现
公告显示，“12中富01”债券本期本金将无法于原定兑付日2015年5月28日按期全额支付，目前仅能够按期支付债券本金1.48亿元以及利息3115.2万元，本期兑付后还剩余4.42亿元本金未偿还，占本期债券总额的75%。
珠海中富称，鉴于公司短期流动资金出现问题，虽采取了与多家银行洽谈融资贷款、追收应收账款等措施，但因种种原因资金到账情况不甚理想，进而导致公司将无法在2015年5月28日按时足额支付本期债券本金。
中债资信评级业务总部唐晶莹对《第一财经日报》分析称，珠海中富的资产存在升值潜力，但抵押比例很高，流动性很差，未受限资产能够提供的流动性支持非常有限；短期内大规模回收下游客户应收账款以支持流动性的可能性不大。
“公司盈利水平较差，且侵蚀权益导致财务杠杆大幅加大。短期偿债指标表现不佳，结合资产质量看整体流动性风险很高。此外，股东可提供的外部财务支持有限。”唐晶莹表示。
珠海中富为民营上市公司，主营塑料包装瓶生产，由于盈利和偿债指标恶化以及外部融资环境不确定性持续加大，外部评级机构多次下调其债务评级。
对于后期的影响，中金公司指出，珠海中富除中票以外的其他债务均集中于2015年到期，目前账面流动性压力很大，银团借款的限制性条款触发进一步加剧了其短期周转压力，可能影响该公司经营可持续性。
“虽然珠海中富总资产对总负债的覆盖程度尚可，但不同债权人对于该公司资产的优先占有比例很不平衡，拥有大量资产抵质押的银团银行明显占优。从这个角度看，虽然看起来都是高级债务，由于抵质押权设置和债务到期日的不同，债券投资者可能被动位于了相对次级的位置，而且对到期较晚的债券可能更为不利。”中金公司表示。
对债市冲击或有限
不管是前期的湘鄂债和天威债的违约，还是中富债，对市场的冲击都将非常有限。
国信固收团队认为，中富债违约是由于控股股东变更违反银团贷款协议，银团采取不新增贷款、不释放抵押物以及其他限制性措施，造成公司资金流紧张，因此本期债券违约具有特殊性，不具备对整体债券市场广泛的影响力。
“从市场表现看，中富违约并未给市场造成明显影响，但未来信用事件可能更加频繁，如此将对信用债收益率产生冲击，特别是针对低评级品种。”一位银行间市场交易员对《第一财经日报》表示。
不过，海通证券固定收益分析师姜超分析称，流动性充裕的货币环境下，信用利差整体收窄，但受湘鄂债、天威债违约影响，低等级与高等级利差处于高位，中富债违约将进一步加大低等级板块估值压力。
珠海中富称，将积极配合债券受托管理人处置为本期债券承诺的担保物，如公司在5月28日未能足额偿付公司债券本息，公司承诺为“12中富01”追加以现在持有的未抵押给现有银团的五块土地和厂房作为偿债担保。
至于珠海中富后期支付本金的可能性，中信建投证券债券分析师黄文涛分析称，“12中富01”偿付危机鉴于其有息债务规模不大、资产质量较好，后续其本金全额支付概率仍然很高。
针对无法按期全额支付本金的后续安排，除了努力筹措资金，延期支付剩余本金外，珠海中富还表示，将根据《募集说明书》的相关约定，履行违约措施，将至少采取如下措施：不向股东分配利润；暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施；调减或停发董事和高级管理人员的工资和奖金；主要责任人不得调离。
同时，珠海中富还愿承担延期支付的部分所对应的应付利息和罚息，对本期利息延期支付的部分承担相应的逾期利息，对于逾期未付的本金，公司将根据逾期天数按逾期利率向债券持有人支付逾期利息，逾期利率为本期债券票面利率上浮50%。
