优先股发行备受期待 真正面市仍需时日

　　12月2日，创业板指数暴跌8.26%，而金融类蓝筹股却逆势飘红。国务院11月30日发布的《关于开展优先股试点的指导意见》（以下简称《指导意见》），在给银行业金融机构提供“造血”新途径的同时，无疑也为银行等金融板块的价值重估打下了十足的“底气”。

　　事实上，发行优先股在对银行业产生积极影响的同时，也面临诸多的现实困难。其中，发行成本就是银行必须考虑的一个关键问题，甚至成为左右银行业发行优先股规模的关键因素。尽管《指导意见》的出台给优先股发行扫清了制度障碍，但是银行业真正实现优先股的发行估计还需要一段很长的筹备期。

　　“口渴”逢“甘霖”

　　新资本管理办法正式实施后，从前三季度情况看，五家大型银行的资本充足率达标状况良好。但随着监管的强化，银监会对银行资本的要求越来越高，商业银行资本补充压力也在持续加大，未来形势不容乐观。

　　“尽管资本充足率都达标，但资本来源单一、缺少资本补充工具，大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成。”北京大学经济学院博士后朱元倩表示。

　　另有数据显示，银行一级资本缺口逐渐显现并扩大。据有关测算， 2015年国内上市银行一级资本缺口逾5000亿元。因此，从长远看，如不加大资本工具创新，目前银行资本充足率达标的良好状况或将难以为继。

　　发行优先股可以缓解补充资本金的压力，因此，银行业对于通过发行优先股补充一级资本抱有很大的期望。此次，国务院发布的《指导意见》使得优先股成为合格的一级资本补充工具，无疑是一大利好。

　　业内专家认为，之前我国银行业并未推出其他一级资本工具，二级资本工具也仅包括次级债、可转债等有限的几种工具。资本工具的创新，未来将主要围绕其他一级资本工具与二级资本工具展开，因而在这个时点上推出优先股是一项重要的突破。

　　根据东方证券研报有关数据显示，目前对比监管层一级资本充足率要求，农行、民生、兴业、浦发、光大、华夏和平安七家上市银行仍存在资本缺口，不过缺口基本都在1个百分点以内。通过发行优先股，上述银行将至少在短期内无需进行股权融资。

　　发行前景未明

　　据了解，并不是所有企业都愿意发行优先股。对于大多数经营状况良好、未来现金流可预期的公司来说, 优先股股息率相对较高、吸引力较小。但由于资本在金融行业非常稀缺，优先股相对于债券的资本优势、相对于普通股的成本优势在金融领域得到充分的体现。

　　事实上，在同业整顿的背景下，监管部门要求同业业务真实反映贷款性质，而潜在理财业务表外转为表内，都需要消耗大量的资本。而且新巴塞尔协议对商业银行资本监管也提出了新的要求，此时发行优先股确实有利于银行补充资本，并改善资产负债结构。

　　“但是，优先股的发行并不是银行一厢情愿的事情。”某国内大型券商负责人表示。

　　记者在采访中发现，优先股付息率明显高于银行负债端的平均融资成本。据保险业内人士介绍，不少保险资金对优先股的股息率“心理价位”在8%以上，银行发行优先股的融资成本并不低。

　　“机构投资者是否投资优先股，最重要的考虑因素之一是优先股的收益率高低。”上述券商部门负责人表示。目前，很多保险资金将资金投向了城投债，就是因为其收益率相对较高，而且有政府信用的隐性担保。如果优先股的收益还不如城投债，保险资金未必会对投资优先股感兴趣。

　　但对于银行来讲，“如果发行成本偏高，又没有税盾作用，银行自身发行优先股的兴趣也会减弱。”上述券商人士表示，尽管众多机构对优先股拥有极高期望值，但事实上发行优先股也面临诸多现实问题。

　　面市仍需时日

　　《指导意见》规定，“公司公开发行优先股，应当在公司章程中规定以下事项：采取固定股息率；在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。”

　　尽管政策上扫清了障碍，但上述大型券商负责人向记者透露：“国务院《指导意见》发布之前，各银行已经在积极地准备材料，我们也在密切关注事情的进展，但是真正发行优先股估计要到明年了。” 　

　　“《指导意见》只是从宏观上定调，但相关部门还要出台对应细则来规范优先股发行。”建设银行有关人士说，“银监会关于优先股细则的起草过程，大行的参与还是很多的。”

　　此外，优先股由于其本身的特性，在发行的具体操作上存在诸多需要考虑的问题，如优先股的发行首先要经过银监会的审批。“大行作为业务实际操作者参与细则的起草，或许能加快优先股发行的进度。”上述建行人士表示。

　　除此之外，商业银行普遍存在的A+H上市情况也是优先股发行需要解决的问题。“如果我们的优先股发行只针对A股市场投资者，那么从理论上来说，H股投资者是买不到A股的优先股的。这就出现了单边市场与双边市场发行的问题，需要各家商业银行去思考。”普华永道金融机构服务部合伙人姜昆说。

　　业内人士认为，即使当前所有的监管细则和文件都已出齐，因为没有先例，而且当前正处于年底，银行业面临年终决算，优先股的发行方案短期内也不会出台，因而，优先股真正面市仍需要时日。