中投获二次注资500亿美元 持续注资机制未建立

央行一次性出资500亿美元入股中投国际，但中投的持续注资机制仍未建立

经历了漫长的两年等待之后，中国投资有限公司（下称中投公司）终于迎来了新的注资，与之相伴的是中投公司内部架构的调整。

2012年元旦前，中投公司获得了500亿美元注资的批准，资金陆续到账。2012年春节过后，500亿美元中的大部分已经拨入中投公司旗下国际投资平台——中投国际有限公司（下称中投国际）的账户。

值得注意的是，这次注资的主体是中国人民银行，也即中国的中央银行，不是外界传说的财政部或者外管局，央行将借此成为中投国际的股东。

非持续性注资

从2010年开始，随着中投公司对外投资规模的不断扩大和可投资金的日渐逼仄，中投公司希望获得稳定持续的注资渴求愈发强烈。

中投连续披露的2008年、2009年和2010年年报，从一定层面证明了中投公司对外投资的业绩和水平——2010年和2009年全球投资组合全年收益率均为11.7%——自公司成立三年以来的累计年化收益率为6.4%。这一收益率将投资境内金融机构股权的中央汇金投资公司（下称汇金公司）的收益撇除在外，在全球金融危机肆虐的近年，是份不难看的业绩。

据中投公司2010年报，中投公司减少了投资组合中的现金占比，加大了直接投资力度，增加了长期资产投资，投资组合进一步多元化。现金在总组合中的占比从年初的32%降到了年末的4%，新增投资357亿美元，基本实现了满仓运作。

2011年“两会”期间，中投公司副总经理、首席风险官汪建熙曾表示，中投公司的资金已经全部投资出去，并且一直在申请新的资金，但是新一轮注资要等待国务院的表态。

此后的2011年中，中投公司的对外投资步伐显著放慢。

“虽然有一些项目的轮动，但是从整体看，大项目很难投，因为资金受限。”中投公司内部人士说。

2007年9月在北京成立的中投公司，是经国务院批准设立的从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司，注册资本金为2000亿美元。从2007年8月29日到12月17日，财政部分八次发行15500亿元人民币特别国债，利息为4.3％至4.69％之间，期限为10年和15年两种。按照当时人民币兑美元的比价为1︰7.75，向央行购买了2000亿美元外汇储备。

其中包括此前央行通过汇金公司向国有银行注资的670亿美元。财政部通过发行特别国债，以债权换取央行在汇金公司的股权的形式，将汇金公司整体并入了中投公司。

此后，汇金公司持续向国有金融机构注资。到2009年底，中投公司2000亿美元资本金中，汇金公司对金融机构的投资已经达到900亿美元，仅有1100亿美元可用于境外投资。

中投公司董事长楼继伟在出席2011年博鳌亚洲论坛期间表示，中投公司近年来的投资回报处于不错的水平，董事会一致主张应该给公司增资，扩大境外投资规模。

2011年5月，中投公司监事长金立群在主权财富基金论坛上表示，对中投公司的注资还没有完成，正在积极推进过程中。随着外汇储备的增长，未来的注资将是持续性的。

到2011年年底，对于中投的注资终于有了定论。接近决策层的人士表示，2012年元旦前后完成的这轮注资，对于中投来说仍然定义为“二次注资”，并无未来后续注资的整体计划。此前中投方面提出的建立一个长久的持续性注资模式，显然还未获高层批准。

央行重入股

准确地讲，央行此次对中投国际的注资应该定义为投资，因为央行将成为中投公司原全资子公司中投国际的股东。

中投公司本身是依照《中华人民共和国公司法》设立的从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司。 由于注册资金来源于财政部发债所得，因此理论上全国人民均为中投公司的股东，财政部系股权代表。

这次央行入股中投国际，虽然资金仍然是国有资产，但股权代表多了一个主体。

此前对中投公司注资的可能方式主要集中于三个方向：一是沿用2007年财政部发行特别国债购买外储的方式；二是由央行直接向中投公司出资，由央行持有中投公司股份；三是外管局将外汇资金委托给中投公司用于投资。

模式的选择广为业内关注，一方面中投“个高体重”，其一举一动备受国际市场关注；另一方面，注资方式的不同决定了中投的管理权和分红权的归属。

如果再度采取发债模式，中投公司为此每年承担的固定债务成本将是一个比较沉重的负担，对于长期投资机构来说，这样的硬约束在一些市场低迷的年份将会非常痛苦。

外管局将外汇资金委托投资，是中投公司自身比较认可的模式，也并非不可行；但如果采取央行入股的模式，则一来可化解部分当年央行控股的汇金公司被硬生夺走的心头之痛，二来央行参与中投公司的企业治理，也未必不是一个不能被接受的选择——目前外汇储备由央行下属外汇管理局管理，央行的态度在决定中投公司的持续资金来源上，仍非常重要。

2007年成立的中投公司，由于其资金来源于财政部发债，因此虽直属国务院管理，董事会成员也来自不同的国务院部委，但财政部的话事权更为明显。

正因如此，财政部在中投公司内部具有最强大的话语权——董事长兼首席执行官楼继伟出身于财政部，监事长金立群也长期供职于财政部。

中投公司的全资子公司——汇金公司作为国有银行改革的主要主体，一直被认为具有政策性金融的性质，也拥有政府的背景。正因如此，中投公司在境外进行商业化投资时常常会遭遇被投资国的审查，质疑其投资目的带有政治背景，为此，中投公司一直在撇清与汇金公司的关系，强调其独立的商业性原则。

中投公司在每年发布的年报中都有专门的一节描述与定义中投与汇金公司的关系，“汇金公司设有独立的董事会、监事会和经营管理团队。中投公司的全球投资业务和汇金公司代表国家进行的国有金融机构的股权投资之间，实行严格的‘防火墙’措施。”

“公司旗下不同的子公司有政府背景都被质疑，股东本身就是政府机构，未来被质疑的机会肯定更多。”接近中投公司的人士表示。

“中投公司常常付出高额律师费以及大量的人力物力去解释中投公司与汇金公司的关系，希望投资接受国理解中国的实际情况。央行入股之后，解释起来就更难了。”一位国际律师称。

不过，无论是财政部注资或是央行做股东，中投公司的中国政府背景都是一个鲜明的烙印。

对于中投公司而言，接纳央行入股并非“二次注资”的首选模式，但获得注资心切，最终未能坚持己见。这次由央行作为主体入股中投国际，对于中投公司下一步的内部架构调整与对外投资都会有深远影响。

中投国际现身

与注资相伴，中投公司进行了全面的架构调整。

中投国际承接了中投公司原本的国际业务，与汇金公司并列为中投公司全资子公司。央行对中投国际的投资将会折算成一定的持股比例。

据2010年中投公司年报，中投公司2000亿美元的初始投资已经增值至3743亿美元，中投国际掌管的1100亿美元也已经增值至1351亿美元。

不过为了方便与快捷，中投国际的注册资本并非现有资产总额。

“注册资本太大，审批也要很长时间，因此注册资本仅仅几亿美元。”接近中投公司的人士称。“未来会把中投公司的全球投资组合资产一步步注入中投国际，央行的持股比例也将按照注入后的资产进行计算。”

据接近中投公司的人士介绍，这次业务调整的目的是厘清中投公司境内外投资的业务，使中投公司未来在境内和境外的投资行为更加专一与商业化。

根据调整方案，中投国际将承接中投公司的境外投资业务，汇金公司将继续负责中投公司的境内业务。在架构调整之前，中投公司与汇金公司关系微妙，表面上是简单的母子公司关系，在实际运作中则非常复杂。

根据中投公司年报，在2008年和2009年，中投公司的全球投资组合回报率为-2.1%和11.7%，而同期合并汇金业绩后的资本回报率更高，分别为6.8%和12.9%，汇金公司显然为中投公司的股东资本回报做出了重大的贡献。

中投公司2010年年报不再公布合并汇金业绩后的资本回报率，但公布了所有者权益和全球投资组合资产，分别为3743亿美元和1351亿美元。这也证明了汇金公司创造的投资收益巨大。加上汇金公司在几家大型国有金融机构中的地位，中投公司并不情愿真的放弃这只业绩“奶牛”。

对于汇金公司来说，栖息在中投公司这家强调商业原则的国际机构之下，也可以享受市场化待遇和政策性金融机构的双重好处。

这次中投国际的成立，将有效解决问题的前半章节，未来中投国际在国际上进行投资时，将相对简便地解释与汇金公司的关系，或可有效发挥其商业性原则。而汇金公司未来是否独立，甚至转为金融国资委，仍存有很高的不确定性。

2010年8月，汇金公司在银行间市场先后发行了四期债券，共募资1600多亿元。根据2010年年报披露的中投公司资产负债表和合并汇金公司后的利润表，可以计算出包含汇金公司投资收益的中投公司2010年资本回报率高达13.7%。

“真要成立金融国资委，汇金公司可能就成事业单位了，市场机制就会变成半行政机制。”接近中投公司的人士说，“这可绝对不是一件好事。”

接近中投公司的知情人士称，关于中投公司架构调整的准确消息，将会在今年六七月甚至延至年报公布期正式披露。

目前，中投国际已经开始了全球性的布局。2011年11月3日中投公司公告，中投公司全资子公司——中投国际（香港）有限公司的职能逐步得到落实，高级管理人员已到位。中投公司聘任樊功生为中投国际（香港）有限公司总经理。